价值投资既有金融表面的实证字据，也有现实案例字据的撑执自慰 白虎，如本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特传闻的故事组成了投资神话。但是，价值投资的得手素养并非对悉数的价值投资者都是灵验的。
看到巴菲特若何得手很容易，但是让一个投资者复制他的得手却很难。
关于任何一个投资者而言，可能莫得存在所谓的“最优项”。因此，咱们需要聘用最适合我方的计谋以适合这个无常的市集，然后才有可能谢世永久。
阿斯沃斯·达摩达兰是全国着名的估值众人之一。多年前，咱们读过他的《投资旨趣：得手的计谋和得手的投资者》》一书。而今，中信出书社又重版，并命名为《投资形而上学：得手的计谋与估值》，值得再读。达摩达兰淡漠了对价值投资和成长投资的洞见，对咱们的影响依然久了。
价值投资的不同计谋
价值投资者是寻找低廉货的东谈主。有的价值投资者使工具体次序来筛选他们合计订价低于实验价值的股票，并进行永久投资；有的价值投资者合计在股价暴跌后不错找到低廉股票；有的价值投资者选用积极的妙技，浩繁购买订价低于实验价值且处置不善的上市公司股票，然后致力于激动可开释股票实验价值的变化。价值投资既有金融表面的实证字据，也有现实案例字据的撑执，如本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特传闻的故事组成了投资神话。但是，价值投资的得手素养并非对悉数的价值投资者都是灵验的。
价值投资者与其他投资者的区别在于他们生机购买公司现有财富的价值高于其价钱的公司股票。因此，价值投资者一般对因增长契机而支付大额溢价的股票比拟留心，他们在如故失宠、比拟熟习的公司中致力于寻找最低价的股票。据此，达摩达兰发现价值投资中有两个权贵不同的类别：被迫筛选和反向价值投资。
被迫筛选者通过对公司进行一些投资筛选，如按照低市盈率、市值以及极低风险进行筛选，那些通过了筛选的投资被分辩为好的投资。被迫筛选者合计具有某些特征的股票——处置有方、低风险、高质料收益——要比其他股票进展得好。投资得手的要津是找出这些具体的特征。他们老是在寻找这些特征，格雷厄姆在他的《证券分析》的经典著述中把这些定性振荡为不错用来寻找有出路的投资的定量筛选。
诚然《证券分析》在每一版中筛选的技俩有所不同，但它们基本保执了正本的体式：AAA债券收入翻倍的收益与价钱比率；股票的价钱与收益率必须低于曩昔5年里悉数股票平均价钱与收益率的40%；股利收入﹥AAA公司证券收入的2/3；价钱两倍的流动欠债；欠债计谋齐有上风和间隙
与价值投资者一样，成长型投资者相通钦慕价值，但他们要津的区别在于从哪里寻找价值。价值型投资者信托更有可能找到市集订价低了的财富，而且更振奋投资于领有多量现有财富但绩效欠安的熟习公司。而成长型投资者合计，他们更有可能在增长型投资下发现低价的股票。成立一个投资组合的最灵验次序便是筛选自慰 白虎，挑选那些通过特定筛选计算的股票。成长型投资有三种筛选计谋：高增长率的股票计谋、高市盈率的高风险计谋、以合理价钱增长的计谋。
高收益增长计谋，这是多数成长型投资者购买收益增长率高的股票所罢免的最合理计谋，但这一计谋具备不敬佩性，曩昔的增长率不一定就能正确代表将来的增长率。曩昔的增长率有助于展望将来的增长率，但曩昔的增长率存在两个问题：
率先，对好多公司来说，要是曩昔的增长率不是将来增长的可靠计算，那么就不可能依靠它来展望将来。何况，小公司的增长率比市集上其他公司的增长率更为变化不定。因此，应当严慎使用曩昔的收益增长率来展望公司的将来收益增长。
其次，今天快速发展的公司，其发展速率将逐渐着落，接近市集平均发展水平；而那些低于市集平均发展水平的公司的增长率将飞腾。诚然在投资组合造成的那一年，收益增长最高的公司的平均增长率可能比收益增长最低的公司的平均增长率高，但5年后这种远隔不错忽略不计。
一般来说，收入增长率比收益增长率更执久，而且更具展望性。但曩昔的收益增长不是展望将来增长的可靠依据。投资于曩昔高增长的公司不成产生高的收益率。要是存在均值记挂，而且投资者溢价购买了高增长公司的股票，到其后就会发现其投资组合是赔钱的。股票的内在价值最终受到将来增长而不是曩昔增长的影响。
因此，投资于预期将来增长价值高的股票而不是投资于曩昔增长幅度大的股票是有好奇钦慕好奇钦慕的。但在证券市集，咱们无法算计市集上每一种股票的价钱。要是要使该计谋获取得手，那么，必须擅长展望永久收益增长；市集价钱不应该如故反应了这种增长或对增长订价偏高。
要是投资者合计成长型公司的增长在将来能带来逾额收益率，那么最容易的同期亦然风险最大的计谋是，购买市集上价钱与收益比率最高的股票，也便是高市盈率。但是，达摩达兰指出，购买高市盈率股票的总字据是躁急的。他在考试价值型股票的时刻如故指出，购买低市盈率的股票比购买高市盈率的股票绩效恶果似乎要好得多。
那么，是什么引诱投资者接管高市盈率计谋？谜底是投资周期。在市集的收益增所长于低潮时，成长型投资似乎进展得就好得多，而在收益增长率高时，价值投资频频进展得要好。在收益增长率低的年月，成长型投资进展得最好，这可能是因为在此技艺，成长型股票温文。成长型投资的最寥落念念的字据是打败他们我方各自指数的资金司理的百分比。当根据各自指数进行掂量的时刻，积极的成长型投资者打败成长指数的次数似乎比积极的价值投资者打败价值指数的次数要多。
关于购买高市盈率股票懦弱的投资者来说，他们的成见是购买对增长订价低的高增长股票。这其中波及了两种计谋：购买市盈率低于预期增长率的股票或购买市盈率与增长率比率（PEG）低的股票。
市盈率低于增长率。要是一种股票的价钱与收益比率是12%，预期增长率为8%，那么该股票就将被动作是订价高的股票；而要是价钱与收益比率是40%，预期增长率为50%，那么该股票就将被动作是订价低的股票。该计谋彰着的优点是浅薄，但由于以下两个原因，它也存在潜在危境。
一是利率影响。由于增长创造将来的收益，是以增长的价值应该是现值。利率低时，任何增长率创造的价值都大于利率高时创造的价值。因此，在利率为7%时，价钱与收益比率为40%，预期增长率为50%的股票，在利率着落到5%，而增长率保执不变时，它的价钱与收益比率是60%。
二是增长率算计值。当在多量的股票中使用该计谋的时刻，除了使用其他股票的增长率算计值，你别无聘用。鉴于算计的增长率最多是5年的这一事实，要是仅相聚于5年的增长率，对那些预期的5年期长得多的增长率的公司来说是不利的。在低利率情况下，很少公司不错通过筛选，恶果是八成投资的股票的确莫得。
市盈率与增长率比率（PEG）。一般合计PEG比率低的股票低廉，这是因为为增长支付的开销较少，因此不错把它看作用来比拟不同收益率的功利掂量次序。盘考发现，把握购买PEG低的股票计谋所得收益大大高于对次序普尔500投资所获收益。但是，要是PEG比率低的股票比其他股票进展好，为什么不必它作为筛选计算？这是因为PEG比率有两个潜在问题，会导致咱们将高增长率风险较大的股票误合计是订价偏低的股票。
第一个问题，PEG比率是通过用市盈率除以预期增长率贪图得出的，预期增长率的不敬佩性莫得作为因子平均到PEG比率中去。因此，根据PEG比率看上去低廉的股票，事实上却可能订价正确或订价偏高。
第二个问题，当使用PEG比率时，咱们有一个不解确的假定，即增长率加倍，市盈率也随之加倍；要是增长率减半，市盈率也随之减半。假定市盈率与增长率呈线性关连，这是不合的。当预期增长率低时，PEG比率最高，但当预期增长率培植，PEG比率缩短了。在对高增长公司和低增长公司进行比拟时，问题最为严重，这是因为高增长公司的PEG比率低报了，而低增长公司的PEG比率却高报了。
由此，成长型投资者必须对增长作念出愈加精准的算计。成长投资的得手最终取决于展望增长率和订价正确与否的智力。要是在这方面胜过市集一筹，就能培植得手的几率。从历史上看，在市集收益增长低、投资者对将来悲不雅失望时，成长型投资进展得最好。关联词，要成为一个成长型投资者就必须短期经受偏态的收益率（即收益率或大于众数或小于众数），并对合适的公司进行投资。
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（作家为资深专科投资东谈主士）
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